Các đề xuất làm stablecoin USDH liên tục đổ dồn về Hyperliquid – “Cuộc đua Stablecoin 2.0”

Làn sóng Stablecoin 2.0 đang dồn sự chú ý về Hyperliquid, nơi USDH được kỳ vọng trở thành mảnh ghép đột phá. Hàng loạt cái tên lớn từ Paxos, Agora cho đến Frax, Ethena đã nhanh chóng đưa ra đề xuất nhằm chiếm lĩnh lợi thế. Bài phân tích của MACONARC sẽ giúp bạn hiểu vì sao USDH biến Hyperliquid thành “sân chơi nóng nhất” của stablecoin.

Vì sao USDH trở thành tâm điểm tại Hyperliquid?

Hyperliquid hiện đang giữ hơn 5,7 tỷ USDC trong hệ sinh thái, tương đương khoảng 7% tổng cung USDC toàn cầu. Tuy nhiên, toàn bộ lợi tức từ số USDC này (ước tính hơn 200 triệu USD mỗi năm) lại đang chảy về Circle, thay vì quay lại phục vụ cộng đồng Hyperliquid.

Chính vì thế, đội ngũ Hyperliquid đã đưa ra ý tưởng phát hành USDH – một stablecoin mới, với mục tiêu tạo ra công cụ thanh toán ổn định trong hệ sinh thái, và quan trọng hơn, tái phân phối lợi ích cho cộng đồng thông qua buyback token HYPE, incentive thanh khoản, và các quỹ hỗ trợ phát triển.

Đây được coi là khởi đầu cho mô hình Stablecoin 2.0, nơi lợi tức không còn tập trung vào nhà phát hành mà quay về với người dùng.

Paxos – Ông lớn TradFi tham gia cuộc đua

Đề xuất của Paxos nhanh chóng thu hút sự chú ý nhờ tính minh bạch và tuân thủ pháp lý cao. Paxos cam kết chia sẻ tới 95% lợi tức stablecoin cho Hyperliquid, theo cơ chế bậc thang để tối ưu hóa lợi nhuận cho hệ sinh thái.

Ưu điểm:

• Hạ tầng pháp lý vững chắc tại Mỹ.
• Quan hệ hợp tác sâu với các tổ chức tài chính truyền thống (PayPal, Venmo).
• Khả năng kết nối mạnh mẽ với hệ thống on/off-ramp fiat.

Thách thức:

• Paxos từng bị ảnh hưởng bởi vụ BUSD sau khi SEC điều tra Binance.
• Cộng đồng lo ngại việc một “người ngoài” chi phối stablecoin gắn liền với Hyperliquid.

Agora – Hướng đi mới từ cựu lãnh đạo MakerDAO

Agora được sáng lập bởi những nhân sự cốt lõi từ MakerDAO, nổi bật là Sam MacPherson. Đề xuất của họ tập trung vào việc tối đa hóa lợi nhuận trở lại hệ sinh thái Hyperliquid, đồng thời đảm bảo tuân thủ pháp lý tại Mỹ.

Ưu điểm:

• Đội ngũ dày dạn kinh nghiệm trong mảng stablecoin.
• Hướng đến sự minh bạch và quản trị cộng đồng rõ ràng.

Hạn chế:

• Agora mới thành lập, chưa có sản phẩm ổn định triển khai rộng rãi.
• Thiếu lợi thế cạnh tranh tức thì so với Paxos.

Frax – Crypto-native với lợi nhuận chia sẻ linh hoạt

Frax Finance là một trong những giao thức stablecoin lớn nhất, nổi tiếng với mô hình stablecoin thuật toán bán phần (partially collateralized).

Đề xuất của Frax cho USDH khá linh hoạt: lợi nhuận được phân phối thông qua staking token FXS, đồng thời hỗ trợ thanh khoản trên các pool USDH.

Ưu điểm:

• Có kinh nghiệm quản trị stablecoin phi tập trung.
• Tích hợp lợi nhuận DeFi-native, hấp dẫn cộng đồng on-chain.

Rủi ro:

• FXS từng biến động mạnh, ảnh hưởng tới niềm tin người dùng.
• Mô hình stablecoin bán phần luôn gây tranh cãi về tính bền vững.

Native Markets – Giải pháp lợi tức cố định

Native Markets mang đến một cách tiếp cận mang hơi hướng TradFi: chia sẻ 100% lợi nhuận USDH cho Hyperliquid, minh bạch và ổn định.

Điểm mạnh:

• Cơ chế rõ ràng, dễ dự đoán.
• Giảm thiểu rủi ro “phức tạp tài chính” thường gặp ở các mô hình DeFi.

Hạn chế:

• Chưa có thương hiệu nổi bật như Paxos hay Frax.
• Cần thêm thời gian để chứng minh uy tín và khả năng vận hành.

Sky và Ethena – Đề xuất sáng tạo từ Maker và DeFi mới nổi

• Sky (MakerDAO): đề xuất đưa mô hình DAI vào Hyperliquid, kết hợp với Real World Assets (RWA) để bảo đảm tính ổn định. Đây là nỗ lực mở rộng tầm ảnh hưởng của Maker sang Layer-2 mới.
• Ethena: mang đến cách tiếp cận sáng tạo với stablecoin USDe, kết hợp yield linh hoạt và chiến lược phòng hộ (hedge) rủi ro thị trường. Ethena hiện là dự án mới nổi nhưng thu hút sự chú ý lớn nhờ tính sáng tạo.

Góc nhìn thị trường: Hyperliquid đang tạo “sân chơi Stablecoin 2.0”

Sự kiện Hyperliquid nhận về loạt đề xuất cho thấy sự cạnh tranh gay gắt giữa TradFi (Paxos, Agora) và crypto-native (Frax, Ethena). Trong đó, điểm nhấn lớn nhất chính là việc chuyển lợi tức từ Circle sang cộng đồng Hyperliquid, mở ra một chuẩn mực mới cho stablecoin.

Nếu thành công, USDH vừa là stablecoin của riêng Hyperliquid vừa có thể trở thành mô hình tham chiếu cho toàn bộ ngành DeFi, nơi quyền lợi của người dùng được đặt làm trung tâm.

Liệu USDH có định hình lại thị trường stablecoin?

Hyperliquid hiện đang đứng trước một quyết định chiến lược quan trọng. Các đề xuất từ những tên tuổi truyền thống như Paxos và Agora mang đến lợi thế về an toàn và tuân thủ pháp lý, đảm bảo sự ổn định và độ tin cậy cho hệ sinh thái. Ngược lại, các giao thức crypto-native như Frax hay Ethena hứa hẹn những giải pháp đột phá và lợi nhuận hấp dẫn, mở ra hướng đi mới cho mô hình Stablecoin 2.0.

Quyết định cuối cùng sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến Hyperliquid và có thể định hình cuộc đua stablecoin toàn cầu. Với tiềm năng USDH có thể trở thành “Stablecoin 2.0”, cộng đồng crypto sẽ phải dõi theo từng bước đi của Hyperliquid trong thời gian tới.